Ключевая ставка 12 сентября: 16–17% как базовый сценарий, но рынок спорит о 14%

Ставка 18% — это уже прошлое? Рынок спорит: будет плавное смягчение до 17–16% или регулятор решится на резкий ход к 14% и ниже. После двух последовательных снижения летом Банк России подходит к ключевому заседанию 12 сентября с очевидным запросом на послабление. Но ширина коридора возможных решений по-прежнему велика, а нервы — на пределе: инфляция не укладывается в цель, экономика остывает, рубль укрепился, бюджет трещит по швам.

К майским и июльско-августовским движениям рынок уже привык: повышать ставки, судя по риторике и данным, смысла нет. Дальше — только вниз. В соцсетях гуляют смелые ставки на 14–12% уже в сентябре. Но практики, как обычно, осторожнее. Они смотрят на текущие цифры — замедление ВВП до 1,1% во II квартале, годовую инфляцию 8,3%, провал PMI ниже 50 — и делают выбор в пользу постепенности.

Именно поэтому большинство экспертных моделей сейчас упираются в три варианта: минус 100 б.п. (до 17%), минус 150 б.п. (до 16,5%) или минус 200 б.п. (до 16%). Это совпадает с тем, что озвучивает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроанализа «Финама»: вилка 17–16% выглядит логично, если не случится шоковых новостей прямо перед заседанием.

Что может сделать ЦБ 12 сентября

Базовый сценарий рынка — снижение на 100–150 б.п. Его поддерживает замедление годовой инфляции и относительная стабильность рубля в августе. Плюс ухудшение деловой активности: индекс PMI ушёл ниже 50, что сигнализирует о спаде. При этом рабочая версия большинства банков — без резких жестов. Слишком много факторов всё ещё подталкивают цены вверх: высокий бюджетный импульс, напряжённый рынок труда, сильная зарплатная динамика, логистические издержки.

Есть и «ястребиные» аргументы против агрессивного шага. Инфляция в 8,3% — вдвое выше цели. Резкое снижение увеличит кредитную активность уже осенью, особенно в потребкредите и корпоративных оборотных линиях, и может вернуть давление на цены. Плюс курсовой фактор: слабее ставка — слабее рубль, а значит, дороже импорт. И наоборот, аккуратное смягчение сохраняет положительную реальную ставку и снижает риск разбалансировать ожидания.

Тем не менее окно для ускоренного шага всё-таки есть. Во‑первых, экономика заметно остыла: по словам главы Сбербанка Германа Грефа, второй квартал — по сути техническая стагнация, а июль–август показали симптомы близости к нулевому росту. Во‑вторых, бюджетный дефицит уже превысил 4,9 трлн рублей, а экспортные доходы давит сильный рубль. Более низкие заимствования для бизнеса и регионов — это передышка инвестиционным планам и стройкам, которые сейчас на тормозах.

Сценарии к концу года выглядят так. Прогнозный консенсус, собранный Banki.ru, даёт диапазон 15–16% к концу 2025 года в базовой линии. Греф ещё смелее: 14% к декабрю 2025‑го, но, по его оценке, для уверенного восстановления нужна планка 12% и ниже. Зампред Сбербанка Анатолий Попов видит шанс на 16% уже в сентябре — это минус 200 б.п. Такой шаг рынок воспримет как сигнал ускорения цикла.

Как понять, на что решится регулятор? Следим за данными впритык к заседанию: недельная инфляция от Росстата, оперативные ценовые индикаторы по продуктам и услугам, динамика рубля, спрос на ОФЗ, бюджетные кассовые разрывы. Если рубль останется крепким, а инфляция продолжит замирать, аргументов за 150–200 б.п. станет больше. Если увидим всплеск цен или ослабление валюты — логичны 100 б.п. и более жёсткая риторика.

Как снижение ставки отзовётся в экономике

Ключевая ставка — это главный ориентир для всех: кредиты, депозиты, инвестиции. Для бизнеса нынешние уровни — почти «стоп-кран». Заёмные деньги дорогие и местами недоступные, планирование срывается, приходится уходить в предоплату и резать капвложения. Именно поэтому промышленность и стройка ждут каждого шага ЦБ, как глотка воздуха.

Что меняется, если ЦБ уходит к 17–16% уже в сентябре? Банкам проще переоценивать риски по корпоративным линиям, ставка по оборотке и лизингу уходит вниз. Это оживляет закупки и модернизацию, пусть и с лагом в 1–2 квартала. В девелопменте легче закрывать проектное финансирование и достраивать начатые объекты. Авторынок получает шанс увеличить продажи за счёт снижения ставок по автокредитам. Параллельно растёт аппетит к инвестициям у среднего бизнеса — от логистики до пищепрома.

Есть и оборотная сторона. Вклады начнут медленнее, но снижаться по доходности. Домохозяйства, привыкшие к двузначным ставкам по депозитам, переключат часть сбережений в облигации и недвижимость. Банковская маржа при плавном снижении сокращается постепенно, но конкуренция за вкладчика усилится. Государству будет проще занимать на рынке — доходности госбумаг уйдут ниже по мере продолжения цикла смягчения.

Ипотека — отдельная тема. Льготные программы и без того держали рынок на плаву, но рыночная ипотека при 18% ключевой выглядела тяжеловато для спроса. Переход в диапазон 17–16% начнёт размораживать заявки, но эффект проявится к зиме-весне, без прежнего бума. Девелоперам важно, чтобы снижение было последовательным: единичный «шаг вниз» без продолжения мало что меняет в длинных проектах.

Сектор за сектором картина такая. Под давлением — стройка, девелопмент, автопром и всё, что завязано на массового потребителя. В выигрыше — агро, ОПК, ИТ, внутренняя логистика: у них стабильный заказ, субсидии или валютная «подушка». Снижение ставки им тоже помогает — дешевеют оборотные ресурсы, но критичнее для них предсказуемость курса и каналов поставок.

Курс рубля — тонкая настройка. Август принёс укрепление, и это сыграло против экспорта, но немного охладило цены на импорт. Резкое смягчение могло бы качнуть курс обратно, особенно при слабом внешнем спросе. Задача ЦБ — поймать баланс, чтобы поддержать производство и не разогнать инфляцию через импорт.

Что будет с инфляцией? Если снижать ставку по 100–150 б.п. и держать жёсткую коммуникацию, риски управляемы. Цены реагируют с лагом, и у регулятора остаётся пространство для манёвра. Важно, чтобы бюджетная траектория не подбрасывала «дров» в спрос, а рынок труда начал остывать — иначе кредитный импульс быстро вернёт давление на цены.

На что смотреть рынку и бизнесу в ближайшие недели:

• Недельная инфляция и расшифровка по продуктам/услугам — ищем признаки устойчивого замедления.
• Курс рубля и цены на нефть — баланс между экспортной выручкой и импортной инфляцией.
• Спрос на аукционах ОФЗ — индикатор ожиданий по ставке и бюджету.
• Динамика кредитования — особенно в потребсегменте и оборотном финансировании МСП.
• Корпоративные отчёты и PMI — подтверждение охлаждения или разворота деловой активности.

Рынок уже заложил продолжение цикла смягчения. Вопрос — темп. Шаг в 100 б.п. подтвердит осторожный подход и растянет цикл на несколько заседаний. 150 б.п. добавит уверенности в скором переходе к 15–16% к середине 2025 года. 200 б.п. станет громким сигналом: приоритет — рост и разгрузка долговых издержек здесь и сейчас, с риском более волатильного курса.

Для предпринимателей сейчас важнее не цифра «после заседания», а траектория. Если регулятор даст понять, что серия снижений продолжится при сохранении контроля над ценами, инвестиционные советы и кредитные комитеты начнут размораживать проекты. Бизнесу нужно окно стабильности хотя бы на 6–9 месяцев — тогда оборудование, стройки и логистика снова двинутся вперёд.